周盛俊杰贸易封锁有望加速军工国产化替代和体制改革-明日情报
周盛俊杰一、核心观点
本周行业最新观点
本周上证综指、中信军工指数分别下跌4.63%、8.39%。受美国封锁军工院所及企业消息影响，本周军工板块跌幅较大，跌幅位于中信一级板块第5位，仅次于家电、电子元器件、餐饮旅游、食品饮料。我们认为，我国军工装备国产化率在制造行业各细分领域中较高，美国此次新增封锁清单对军工企业短期有影响，但中期来看有望促进国防工业加快改革，进一步提升自主化率。同时，国产创新产品需求迫切，军工企业营收和盈利有望更快增长。因此，从国产化替代和加快体制改革来看，封锁事件有助于倒逼我国军工行业加速提升武器装备研制生产能力，利好高端装备制造企业。
子行业观点
建议关注主战装备、混改、军民融合等方面机会。建议关注公司：主战装备有中直股份、中航飞机、内蒙一机、中航沈飞、航发动力等；军民融合：瑞特股份、火炬电子、高德红外、航新科技、华测导航、中航电测、红相股份等；国企改革有中航机电、四创电子、国睿科技、航天动力等。
重点公司及动态
本周发布了航新科技首次覆盖报告，我们看好公司航空维修的战略布局和军用设备的发展前景，预计公司2018-2020年分别EPS分别为0.56、0.88 和1.19元/股，目标价为29.04-30.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：军费增长低于预期，改革进度和武器装备研制进度不达预期。
二、报告正文
1.本周观点
（1）本周行情
本周上证综指、中信军工指数分别下跌4.63%、8.39%。本周军工板块跌幅位于中信一级板块第5位，仅次于家电、电子元器件、餐饮旅游、食品饮料。本周晋西车轴（12.98%）、贵航股份（1.04%）、天银机电（-1.15%）、雷科防务（-1.26%）、航天电器（-2.34%）跌幅较小；周跌幅前五个股分别为银邦股份（-27.35%）、中国应急（-19.25%）、国睿科技（-18.92%）、中航三鑫（-17.01%）、新余国科（-16.68%）。
8月1日美商务部宣布，以国家安全和外交利益为由，新增44家中国企业（8个实体加36个附属机构）列入出口管制实体清单，主要包括航天二院、电科13所、14所、38所、55所及其下属单位。受此消息影响，军工板块跌幅扩大。我们认为，我国军工装备国产化率在制造行业各细分领域中较高，美国此次新增封锁清单对军工企业短期有影响，但中期来看有望促进国防工业加快改革，进一步提升自主化率。同时，国产创新产品需求迫切，军工企业营收和盈利有望更快增长。因此，从国产化替代和加快体制改革来看，此次封锁事件将有助于倒逼我国军工行业加速提升武器装备研制生产能力，利好高端装备制造企业。
（2）核心观点：改革叠加成长，建议加大军工配置
行业变革叠加订单释放，军工行业产业链拐点临近。我们认为，国企改革领域军工行业是重中之重，首批19家混改试点央企中军工企业占7家。企业管理考核、军品定价机制等改革的实施，有望激活军工企业运营管理体制，改善经营效能。同时，我国军工行业各细分方向技术全面突破，装备逐步进入定型批产期，军改落地后我们预计订单释放将步入正轨。以资产证券化率较高的航空航发公司为例，一季度应收账款和存货的净增加值普遍创近年新高，可见今年国防装备订单任务量饱满，军工行业发展形势同比大幅改善。我们认为，行业变革和订单释放带来的成长性将成为军工行业投资的主导性逻辑，二者叠加推动产业链拐点到来。
军工改革进入全面实施阶段，军工集团稳步推进资产证券化和混改。我们认为，科研院所改制、资产证券化、混合所有制改革、薪酬改革和激励机制等是军工国企改革重点方向。2017年国防科工局启动首批41家军工科研院所改制，其中兵器装备集团自动化研究所方案已经获批。军工集团提升资产证券化率进程和混合所有制改革都在稳步推进中，中航沈飞日前已经成为首家公布股权激励方案的军工总体类单位。我们认为，尽管改革预期有高低，改革进度有一定不确定性，但军工改革将是必然趋势。
重点关注主战装备产业链，行业成长直接受益方。根据《军队建设发展“十三五”规划纲要》，2020年我国目标基本完成国防和军队改革目标任务，基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，关键作战能力要实现大幅跃升。我们认为，当前我国国防建设仍有较大欠账要补，现代化主战装备发展建设是其中重要内容，未来陆海空天电等各大领域的主战装备产业链将是直接受益方，同时军品定价机制改革有望刺激产业链龙头盈利能力提升。
军民融合成为国家顶层战略，北斗、新材料等行业有望进入快速成长期。军民融合目前已经上升成为国家战略，习近平主席亲自担任中央军民融合发展委员会主任，可见国家对军民融合重视程度。军民融合不仅可以促进创新，解决军工资产的效率问题，更可以把中国国防科技工业与民用科技工业相结合，共同形成一个统一的国家科技工业基础，缔造一个良性的产业技术循环。目前中国军民融合战略正在深化推进中，北斗产业链高精度应用、军工新材料等代表性行业即将进入收获期，有望进入快速成长期。
投资建议：军工行业进入业绩拐点阶段，建议加大配置。我们认为，军工行业进入业绩拐点阶段，边际变化效应明显，建议加大对军工行业高端装备公司配置比例。主战装备产业链建议关注：中直股份、中航飞机、内蒙一机、航发动力、中国动力；以及核心配套企业：中航机电、中航电测、中航光电等。军民融合方面，卫星导航建议关注高精度导航企业华测导航、中海达、华力创通；民参军建议关注火炬电子、高德红外、航新科技、天银机电、红相股份等；国企改革建议关注四创电子、国睿科技、航天晨光、航天动力、航天科技等。
本周发布了航新科技首次覆盖报告。航新科技是国内第三方航空维修领军企业，公司维修能力涵盖40多种民航、30多种军用和通航飞机，包括2500多项机载部附件共24000多个件号的三级维修能力。我们认为，随着下游军用直升机等国防装备逐步进入批产期，公司飞参、HUMS等机载设备产品将有望在2018年进入收获期。公司是国内少数具有机载设备ATE研发、规模化生产能力的企业之一，并披露正在承接某军多机型测试设备的研制任务。我们预计仅国内固定翼军机ATE保障设备总规模在67-101亿元以上，并存在不断升级和更新的需要，或将构成未来公司业绩主要支撑。我们预计公司2018-2020年分别EPS分别为0.56、0.88 和1.19元/股，看好公司航空维修的战略布局和军用设备的发展前景，目标价为29.04-30.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
（3）核心推荐标的
中直股份
1）我国军民用直升机龙头，新机型列装进度有望加快，增量空间或超千亿；2）产品广泛列装于海陆空各军兵种，是陆航部队主要装备，海军舰船列装加速和海军陆战队扩编带来需求空间提升；3）体外仍有较多优质资产，未来可能存在注入预期，总装厂地位改革受益大；4）贸易摩擦对公司或有一定影响，但不影响长期向好趋势。我们认为业绩增长在2018年将有体现，预计公司2018-2020年EPS分别是1.13元、1.47元、2.01元。
内蒙一机
1）内蒙一机是我国主战坦克和8X8轮式战车唯一生产基地，产品面向陆军、海军陆战队等，随着2020年部队机械化建设任务的需要，我国陆军新一代装备大面积换装和快速反应部队建设的需求十分迫切，公司成长性非常突出；2）随着价格改革、混合所有制改革、军民融合等军工体制改革，公司作为总装类企业，也有望大幅受益体制改革带来的制度红利，业绩增长潜力大。预计公司2018~2020年EPS分别是0.42元、0.57元、0.66元。给予“买入”评级。
瑞特股份
1）瑞特股份是海军舰船电气及自动化系统核心供应商之一，客户范围涵盖海军、海洋局、海事局等政府部门，以及国内主流船舶制造厂商；2）军船电气与自动化系统配套行业壁垒高，公司在行业内拥有技术领先及军民融合的双重优势，未来有望受益于海军装备持续高投入建设、军民融合政策的持续推进以及市场份额的逐步提升；3）未来随着系统集成能力增强，以及民船配套自主化政策推进，公司民品业务有望迎来快速增长；4）公司目前正在已经与多家高校和研究所开展了合作，研发出船用雷达特种材料、船用高效率功率变换技术、声电磁一体式海洋探测浮标、USV-舰船综合电力系统等多项新技术，未来这些技术一旦能够产业化并取得应用，有望成为公司新的业绩增长点。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.57亿元、1.99亿元、2.41亿元。给予“买入”评级。
华测导航
1）技术创造需求、从存量到增量，北斗高精度行业迎来向上拐点，2018年是行业应用增长的起点。公司聚焦高精度领域，目前业务基本全覆盖已成规模化的高精度下游细分，布局优秀，将直接受益于行业持续3-5年的高速发展。2）数据采集设备业务：高精度GNSS接收机等传统数据采集设备受益于“行业高速发展+一带一路”，无人机航测、三维激光等产品打造新增长极。3）数据应用及解决方案业务：高精度行业应用增长刚开始，位移监测、数字施工、精准农业布局领先，未来三年将保持30%以上复合增速。4）我们看好公司“设备+行业应用”双轮驱动的业务布局，预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.71、2.25和2.94亿元。目标价为27.60-31.05元/股。给予“买入”评级。
高德红外
1）国内红外探测器细分行业龙头，掌握红外核心技术，产品应用陆海空天各军兵种，下游需求广泛，是我国目前唯一的具有武器装备总体研制资质的民企；2）布局民品新兴领域，晶圆级封装批产进度加快，未来业绩新的增长点；3）受益于国防信息化发展和军民融合战略；4）军改影响逐渐消退，订单恢复较好。同时回款变好，冲抵还账计提。我们认为公司目从2018年开始业绩将有较大幅度增长，公司2018 ~ 2020年实现归母净利润分别是1.53亿元、2.36亿元、3.29亿元。
火炬电子
1）短期内常规MLCC市场仍将处供不应求的状态，公司民用电容器业务将受益，毛利率有望大幅提升；2）军用陶瓷电容市场格局稳定，公司军品电容业务有望伴随下游军工产业发展持续增长；3）公司正在军民两个市场大力推广钽电容器，未来有望形成新的利润增长点；4）高性能陶瓷材料开始逐步放量，未来2-3年新材料业绩增速高，将显著增强公司竞争力和盈利能力。我们预计火炬电子2018-2020年归母净利润分别为3.80亿元、4.68亿元、5.86亿元，对应EPS分别为0.84元、1.03元、1.30元。目标价范围为32.75-34.43元/股。给予“买入”评级。
航新科技
1）国内第三方航空维修领军企业，MMRO并购落地完善产业布局。公司维修能力涵盖40多种民航、30多种军用和通航飞机，包括2500多项机载部附件共24000多个件号的三级维修能力；2）下游军用直升机产业发展，带动飞参及HUMS等机载设备放量，我们认为，随着下游军用直升机等国防装备逐步进入批产期，公司飞参、HUMS等机载设备产品将有望在2018年进入收获期；3）自动化测试设备（ATE）技术能力突出，市场前景广阔，稀缺性标的。我们预计公司2018-2020年分别EPS分别为0.56、0.88 和1.19元/股，看好公司航空维修的战略布局和军用设备的发展前景，目标价为29.04-30.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
（4）板块估值现状
2. 重点公司概览
图表11：重点公司最新观点
证券代码
证券名称
最新观点
002414.SZ
高德红外
2018年中报业绩预告涨幅120%~150%，超出市场预期
2018年4月27日，公司发布2018年一季度报时对半年报进行预告，7月9号公司对半年报预告进行修正。报告期内，公司实现归母净利润1.02亿元~1.16亿元，同比增长120%~150%，超出市场预期。我们维持对公司归母净利润在2018年有望开启高增长的判断，预计2018~2020年公司EPS分别是0.24元、0.38元、0.53元，维持“买入”评级。
点击下载全文：高德红外(002414,买入):中报预告靓丽，业绩开启高增长
002520.SZ
日发精机
高端机床优质企业，业务转型升级增添新动力
公司是为我国航空航天提供高端生产设备及柔性生产线的民参军企业，在高端机床领域具有较强的竞争力，子公司日发航空装备先后为成飞、西飞、陕飞、沈飞和哈飞等主机厂提供各类装配线方案并完成交付。公司通过外延并购不断航空产业链，实现业务转型升级，航空航天业务将成为公司未来业绩的主要增长点。我们预计公司2018~2020年EPS分别是0.14元、0.18元、0.23元，首次覆盖给予“买入”评级。
点击下载全文：日发精机(002520,买入):航空上游“智造”商，外延内生促成长
600765.SH
中航重机
发布定增预案，将定向募集资金17.028亿元用于主业相关项目建设
6月19日晚，中航重机发布公告，公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行15560万股，募集资金不超过17.028亿元，募集的资金在扣除发行费用后将全部用于公司的4个项目建设。本次定增完成后，公司总股本将增加20%，短期可能会摊薄每股收益，长期来看，公司的4个项目建成达产后，将会提升公司生产能力和综合竞争力。中长期持续看好公司业务发展，维持“买入”评级。
点击下载全文：中航重机(600765,买入):定增募资投主业，军民融合助发展
600150.SH
*ST船舶
民船制造行业龙头，目前已清除主要亏损源，2018年有望扭亏为盈
中国船舶是中国船舶工业集团旗下民船制造上市公司，产业链齐全，竞争优势明显，是民船制造行业龙头。受海工业务影响，公司2016-2017年连续两年大幅亏损。公司目前已经剥离了海工业务，转让了亏损的长兴重工股权，剩下的造修船及动力等业务能对业绩形成正向贡献，2018年有望实现业绩扭亏为盈。此外航运业目前虽然仍在低谷，但散集运力供需正在不断改善，未来行业有望逐步复苏。我们认为，中国船舶作为行业龙头，能够借助自身技术及资本等优势度过行业低谷期，未来一旦行业复苏，有望率先受益，首次覆盖*ST船舶，给予“买入”评级。
点击下载全文：*ST船舶(600150,买入):剥离海工包袱，龙头扭亏可期
600967.SH
内蒙一机
营收增幅较大，利润增幅符合预期，有望开启高增长，维持“买入”评级
公司2017年实现营收119.67亿元，同比增加18.96%；归母净利润5.25亿元，同比增加5.74%。基本每股收益0.31元，同比下降3.13%。营收增长超出我们预期，利润增幅符合预期。公司2018年Q1报告，实现营收15.35亿元，同比增加0.35%；实现归母净利润6037万元，同比下降13.22%。考虑军改影响逐渐消除和军队机械化建设加速，公司未来三年有望处于高增长期，维持“买入”评级。
点击下载全文：内蒙一机(600967,买入):受益需求旺盛和政策改革，业绩有望步入高增长
300627.SZ
华测导航
技术创造需求、从存量到增量，北斗高精度行业迎来向上拐点
随着北斗地基增强建设完成，全国地基增强从无到有，动态分米/厘米精度大幅提高，同时芯片等元器件从高昂到低廉，竞争优势将逐步显现，开辟数百亿新应用场景市场，北斗高精度应用行业迎来前所未有的发展契机，2018年是行业应用增长的起点。同时，受益于一带一路推进和军民融合政策，市场空间将进一步扩大。我们建议重视卫星导航板块行业整体拐点向上的投资机会，看好华测导航以高精度为核心，“设备+行业应用”双轮驱动的业务布局，将率先受益于行业高增长。我们预计，公司2018-2020年实现EPS分别为0.69、0.91和1.19元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
点击下载全文：华测导航(300627,买入):高精度应用布局好，受益于行业高增长
600038.SH
中直股份
我国军民用直升机龙头，新机型列装进度有望加快，增量空间或超千亿
中直股份是我国唯一规模化直升机研制生产企业，产品广泛列装海陆空各军种，是陆军航空兵主要装备，同时，海军舰船列装加速和海军陆战队扩编，带来需求空间提升。新型10吨级直升机对标美国“黑鹰”，预计增量空间较大。我们预计公司2018~2020年EPS分别是1.13元、1.47元、2.01元，归母净利润复合增速有望超过30%，首次覆盖给予“买入”评级。
点击下载全文：中直股份(600038,买入):旋翼惊风雷，空中闻铁骑
603678.SH
火炬电子
军用MLCC核心供应商，布局陶瓷新材有望再造火炬
火炬电子深耕陶瓷电容器多年，是军用MLCC核心供应商。受益于下游军工产业发展及民用MLCC供不应求，公司传统电容业务增长显著。公司2016年推出火炬牌钽电容器，在军民两端大力推广，预计将会进一步提升公司盈利水平。公司通过合作研发掌握了CASAS-300材料产业化技术，并开始了产业化项目建设，设计产能10吨/年，目前已实现5吨/年，公司预计未来项目达产后可以实现年销售收入5.6亿元，贡献净利润3亿元以上。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84元、1.03元、1.30元，首次覆盖给予“买入”评级。
点击下载全文：火炬电子(603678,买入):立足主业稳增长，布局新材助腾飞
300424.SZ
航新科技
布局航空维修全产业链，ATE、HUMS带动设备研制保障快速增长
公司是国内第三方航空维修业务领军企业，并完成并购MMRO加速航空维修全产业链布局。同时，公司机载设备、ATE等领域技术能力突出，ATE、HUMS等产品有望进入定型列装阶段，成为公司主要内生增长点。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.56元、0.88元和1.19元，按可比估值法当前股价处于行业同比估值较低位置，建议“买入”。
点击下载全文：航新科技(300424,买入):航空维修并购落地，设备研制捷报频传
资料来源：华泰证券研究所
3. 行业动态
军工行业动态
图表13：行业新闻概览
周边局势
美商务部宣布对中国新增技术封锁企业44家
美国商务部宣布，以国家安全和外交利益为由，新增44家中国企业（8个实体加36个附属机构）列入出口管制实体清单，主要包括中国航天科工股份有限公司第二院以及下属研究所、中国电子科技集团公司第13研究所以及关联和下属单位、中国电子科技集团公司第14研究所以及关联和下属单位、中国电子科技集团公司第38研究所以及关联和下属单位、中国电子科技集团公司第55研究所以及关联和下属单位、天航工业进出口有限公司、中国华腾工业有限公司、河北远东通信等。
美国为“印太战略”撒1.13亿美元
美国总统特朗普上任后提出的“印太战略”有了最新动作。美国国务卿蓬佩奥30日在美国商会论坛上公布了最新的印太区域投资计划，美国将向该地区国家提供1.13亿美元的投资，其中2500万美元用于推进该地区的数字连接技术，5000万美元用于能源工程，3000万美元用于基础设施建设。蓬佩奥表示：“该地区是未来全球经济的最大引擎之一，很明显，美国国际经济未来的很大一部分都在这个地区。这些资金是美国对印太地区经济承诺的首付款。”
日本最新宙斯盾舰下水，或成电磁武器实验平台
日本防卫省海上自卫队参谋部近日公布，日本海上自卫队的新型“宙斯盾”驱逐舰于7月30日举行命名和下水仪式。这是爱宕级驱逐舰的升级版，被命名为27DDG，也是日本海上自卫队第7艘“宙斯盾”驱逐舰，同型的第8艘“宙斯盾”驱逐舰也在紧锣密鼓地建造中。27DDG驱逐舰拥有较大的舰体和充足的电能，这对于日本下一代舰载武器试验来说，是非常好的实验平台。据日本防务规划，未来将在27DDG驱逐舰上试验电磁轨道炮和近防型固态激光发射器。
美国通过“2019国防授权法”支持强化台湾军力
美国参议院1日通过“2019财年国防授权法案”，内容包括支持强化台湾军力战备等条文。由于美国众议院已经在7月26日通过两院协商版本，现在只需等待美国总统特朗普签字后即可成为法律。在8月2日举行的外交部例行记者会上，发言人耿爽就此事进行回应，敦促美方不得放任含有涉华消极内容的法案成法。
国内动态
我国“一箭双星”成功发射两颗北斗导航卫星
近日，由中国科学院沈阳自动化研究所牵头研制的翔鹰-200大型无人直升机完成了全部的研制试飞任务，进入验收阶段。该设备实现了控制系统、动力系统、传动系统等关键部件的国产化，标志着我国大型无人直升机自主研发能力得到了进一步提升。翔鹰-200无人直升机全长8.7米，高2.5米，有效载荷200公斤，重点突破了自主飞行控制、甲板起降、海洋防护、轻型材料、发动机等关键技术，在国内首次成功实现了大型无人直升机的舰船甲板自主起降技术验证，也是国内同级别无人直升机首次采用新一代国产发动机系统。
中俄等七国比拼步战车单车赛，中国车组包揽前三
国际军事比赛-2018”中国库尔勒赛区“苏沃洛夫突击”步战车组项目单车赛结束，经过激烈角逐，来自中国参赛队的三个车组从白俄罗斯、伊朗、哈萨克斯坦、俄罗斯、委内瑞拉、津巴布韦参赛车组中脱颖而出，包揽该项比赛前三名。
资料来源：中国军网、参考消息、新华网、国防科工局官网、美国联邦公报网站等，华泰证券研究所
公司动态
4. 风险提示
军费增长低于预期。军工行业与军费景气度密切相关，军费增长低于预期均可能直接或间接对装备需求造成不利影响。
改革进度不达预期风险。军工行业目前有计划经济特征，产业的发展受国企改革政策的影响大，相关政策的进度不达预期对公司的治理结构和业绩均会产生影响。
武器装备研制进度不达预期风险。军工行业属于高新技术行业，科技含量高，质量要求严格，研制和批产难度大。如果武器装备研制进度不达预期，将对公司经营业绩产生不利影响。